Assim como a clássica campanha do biscoito Tostines, que perguntava se o biscoito vendia mais porque era fresquinho ou era fresquinho porque vendia mais, a economia brasileira enfrenta um dilema semelhante: a taxa Selic permanece elevada porque a inflação continua pressionada ou a inflação demora a ceder porque os juros precisam ficar altos por mais tempo?

A resposta para esse ciclo está no centro do debate provocado pela mais recente ata do Comitê de Política Monetária (Copom), divulgada nesta terça-feira (10). Com a taxa básica de juros em 13,75% ao ano e as expectativas de inflação ainda pressionadas, o Banco Central enfrenta o desafio de conter a alta dos preços sem aprofundar a desaceleração da economia.

O problema é que, mesmo com a perda de ritmo da atividade econômica, a inflação ainda não apresenta uma trajetória de queda considerada consistente pela autoridade monetária. Na avaliação do Banco Central, a desaceleração da economia, por enquanto, não foi suficiente para aliviar as pressões sobre os preços.

Segundo a ata, os indicadores mais recentes mostram perda de força da atividade econômica, principalmente em setores mais sensíveis aos juros elevados, como comércio, serviços e crédito. Apesar disso, a inflação e as expectativas para os próximos anos continuam sendo motivo de preocupação.

Para o economista e professor do Ibmec, Gilberto Braga, a incerteza sobre as medidas econômicas do governo também influencia o comportamento dos juros. O mercado financeiro aguarda maior clareza sobre as ações fiscais que serão adotadas nos próximos anos.

"Existe um cenário de dificuldades pela frente. O governo fala em compromisso fiscal, mas ainda sem detalhar quais medidas serão adotadas para garantir esse equilíbrio. Essa falta de definição gera insegurança nos investidores e acaba influenciando os juros", avalia.

Braga destaca que o cenário ideal seria combinar crescimento econômico, redução do endividamento das famílias e das contas públicas e queda dos juros. No entanto, segundo ele, esses objetivos nem sempre caminham na mesma direção.

Outro ponto destacado pelo Banco Central é o mercado de trabalho. Embora a taxa de desemprego continue em níveis historicamente baixos, o ritmo de geração de empregos apresenta sinais de desaceleração. O número de pessoas ocupadas segue aumentando, mas em velocidade menor do que a observada anteriormente.

Os salários também continuam registrando ganhos reais, acima da inflação. No entanto, o Copom observa que os rendimentos crescem em ritmo superior ao da produtividade da economia, o que pode contribuir para novas pressões sobre os preços.

A ata também chama atenção para a piora das expectativas do mercado financeiro para a inflação dos próximos anos. Quando empresas, investidores e consumidores acreditam que os preços continuarão subindo por mais tempo, o controle da inflação se torna mais difícil.

Por esse motivo, o BC sinaliza que poderá manter uma política monetária restritiva por um período prolongado.

ONa ata, o Copom voltou a destacar a importância do equilíbrio fiscal para o controle da inflação. Segundo o documento, dúvidas sobre a trajetória da dívida pública e sobre o compromisso do governo com o equilíbrio das contas podem dificultar a redução dos juros.

A preocupação está relacionada à percepção de risco dos investidores. Quando há incertezas sobre a capacidade do governo de administrar suas despesas e receitas, aumenta a desconfiança em relação à trajetória da dívida pública, o que pode pressionar os juros exigidos pelo mercado.

Para o mestre em Finanças e professor do Ibmec Brasília, Marcos Sarmento, a saída para esse cenário exige uma discussão mais ampla sobre o modelo econômico brasileiro. "Não basta reduzir a Selic para acelerar a economia. É necessário criar condições para que o crescimento ocorra sem provocar uma nova onda inflacionária", pondera. 

Sarmento considera que a política fiscal tem papel importante nesse processo. Segundo ele, a falta de confiança dos agentes econômicos na gestão das contas públicas contribui para manter os juros elevados. O professor defende que o governo demonstre maior compromisso com o equilíbrio entre arrecadação e despesas, criando condições para reduzir as incertezas sobre a dívida.

Mas a proposta não se limita à redução dos gastos públicos. Sarmento também aponta a necessidade de rever a forma como a dívida pública é administrada e sua relação com a taxa básica de juros.

Uma das alternativas levantadas pelo professor é discutir a desindexação da dívida em relação à Selic, além de rever o modelo de definição dos juros e a gestão da relação entre dívida e Produto Interno Bruto (PIB).

Na avaliação de Sarmento, a Selic elevada acaba estimulando a permanência do dinheiro em aplicações financeiras de renda fixa, que oferecem retornos elevados sem exigir os riscos de investimentos em produção, ampliação de empresas e contratação de trabalhadores.

Esse movimento, segundo ele, pode prejudicar a economia real e favorecer quem já possui recursos para investir no mercado financeiro.

O professor lembra que os juros elevados são utilizados pelo Banco Central justamente para reduzir a atividade econômica. Com crédito mais caro, famílias e empresas consomem e investem menos, diminuindo a pressão da demanda sobre os preços. O problema é que esse mecanismo também reduz o ritmo de crescimento e pode comprometer a geração de empregos e renda.

Para Sarmento, o país precisa discutir um novo modelo de equilíbrio das contas públicas e de condução da política monetária, capaz de conciliar responsabilidade fiscal, controle da inflação e crescimento econômico.

Na avaliação de Pedro Bortolotto, sócio da Y Consultoria e especialista em transformação empresarial, com 20 anos de experiência em reestruturação industrial e gestão de negócios, a combinação entre aceleração da economia e redução dos juros depende da criação de condições para aumentar a capacidade produtiva do país.

Para ele, o caminho mais sustentável é estimular investimentos e ampliar a produtividade, evitando que o crescimento econômico provoque novas pressões inflacionárias.

Bortolotto avalia que a ata do Copom mostra por que o Banco Central mantém uma postura cautelosa. Embora a atividade econômica tenha perdido força, a inflação voltou a subir e as expectativas para os próximos anos pioraram.

"Uma trajetória mais confiável para a dívida pública pode reduzir o risco percebido pelos investidores e contribuir para a queda dos juros de longo prazo. Ao mesmo tempo, investimentos capazes de eliminar gargalos da economia e melhorar a produtividade permitem ampliar a produção sem pressionar os preços na mesma proporção", pontua.

De acordo com sua avaliaçāo, a inflação e as expectativas caminhando de volta para a meta, o Banco Central teria mais espaço para reduzir a Selic.

Bortolotto também considera que a desaceleração econômica pode ser parcialmente atribuída aos juros elevados. Com financiamentos mais caros, famílias adiam compras de maior valor e empresas deixam projetos de expansão para depois.

"Esse efeito costuma aparecer com atraso e é mais intenso em setores que dependem de crédito, como construção civil e produção e comercialização de bens duráveis", afirma.

O especialista ressalta, porém, que a inflação não depende apenas do comportamento da demanda. Problemas de oferta também podem pressionar os preços, mesmo quando a economia já apresenta sinais de desaceleração. Isso ajuda a explicar por que a atividade pode perder força antes de a inflação começar a ceder.

A manutenção da Selic em 13,75% ao ano afeta diretamente o planejamento financeiro das empresas e o orçamento das famílias. O crédito mais caro aumenta o custo de financiamentos, dificulta investimentos e compromete a capacidade de consumo.

Para reduzir esses impactos, Bortolotto recomenda que as empresas avaliem cuidadosamente sua capacidade financeira antes de assumir novos compromissos.

"Uma das medidas é fazer simulações considerando a possibilidade de vendas menores, recebimentos mais lentos e manutenção dos juros em níveis elevados. Esse planejamento permite identificar quais dívidas precisam ser renegociadas antes do vencimento e quais investimentos podem ser realizados por etapas", explica. 

A orientação é preservar os projetos que ajudam a manter a competitividade do negócio, evitando comprometer o caixa com despesas que podem ser adiadas.

Para os consumidores, a recomendação é avaliar o custo total das dívidas antes de aceitar uma renegociação. Uma prestação menor pode parecer vantajosa no primeiro momento, mas, se vier acompanhada de um prazo muito maior, o valor final pago pode aumentar.

Por isso, Bortolotto orienta comparar o Custo Efetivo Total (CET) das operações, o valor total a pagar e as condições de pagamento antes de contratar um novo crédito ou fazer a portabilidade de uma dívida.

Além dos fatores internos, o Banco Central avalia que o cenário internacional também exige cautela. Entre os principais riscos, avalia o Copom, estão os conflitos no Oriente Médio, que podem pressionar os preços do petróleo e de outras commodities, além da manutenção de juros elevados nas principais economias do mundo.

Esse ambiente aumenta a volatilidade dos mercados financeiros e exige atenção dos países emergentes, como o Brasil, que podem sofrer impactos sobre o câmbio, os investimentos e os preços de produtos importados.

As avaliações dos especialistas apontam diferentes caminhos para enfrentar o dilema da economia brasileira. Gilberto Braga destaca a necessidade de maior clareza sobre as medidas fiscais do governo para reduzir a insegurança dos investidores. Marcos Sarmento defende uma revisão mais ampla da política fiscal, da gestão da dívida pública e da relação entre a Selic e o financiamento do Estado. Pedro Bortolotto, por sua vez, chama atenção para a produtividade, os investimentos e o planejamento financeiro das empresas.

Embora partam de perspectivas diferentes, as análises convergem em um ponto: a redução dos juros precisa estar acompanhada de condições econômicas que permitam sustentar o crescimento sem provocar novas pressões inflacionárias.

O desafio não é simplesmente escolher entre juros baixos e inflação controlada, mas construir um ambiente em que o país consiga produzir mais, investir, gerar empregos e manter as contas públicas sob controle.

Afinal, assim como no dilema da Tostines, a questão é entender o que vem primeiro: o crescimento que permite reduzir os juros ou a confiança econômica que cria condições para o crescimento. Para os especialistas, a resposta passa por uma combinação de responsabilidade fiscal, produtividade, investimentos e mudanças na condução da política econômica.